2.传媒上市公司融资使用效率分析

　　为了更好地评测三家传媒上市公司上市融资的使用效率，笔者设定了三个指标:“融得资金———主营业务收入变化率”、“融得资金———净利润变化率”和“融得资金———经营性活动净现金流变化率”(以下简称“融收变化率”、“融利变化率”和“融现变化率”)。

　　融得资金———主营业务收入变化率=考察年度的主营业务收入－前一年的主营业务收入上市融得资金额×100%

　　融得资金———净利润变化率=考察年度的净利润－前一年度的净利润上市融得资金额×100%

　　融得资金———经营性活动净现金流变化率=经营性活动净现金流－前一年度经营性活动净现金流上市融得资金额×100%

　　传媒公司上市融资，只有通过资金的使用更好地扩大自身的业务规模，提升公司的盈利能力，才能算是有效融资。以上三个指标即是通过测算三家公司上市融资后对公司主营业务收入、净利润和经营性活动的净现金流的影响情况，分析得出上市融资对公司提升业绩的效果，以此作为判断融资使用效率高低的依据。

　　通过将三家公司上市前后五年的经营数据进行比较，根据三个指标的计算公式，分别测算上市当年及上市后三年这三家公司各自的“融收变化率”、“融利变化率”和“融现变化率”，所示，中视传媒、电广传媒、歌华有线三家公司上市后，“融收变化率”和“融利变化率”总体上均呈下降趋势;电广传媒的“融现变化率”下降趋势非常明显，歌华有线相对稳定，这是由于歌华有线的收入主要来源于稳定的有线电视收视费的缘故。为了更直观地反映三家公司上市融得资金的使用效率情况，笔者根据中国人民银行近年来的相关存款利率，计算得出1998年至2004年间各年度一年定期存款平均基准利率。

　　通过将三家传媒上市公司上市后各年的“融得资金———净利润变化率”同当年度一年定期存款的平均基准利率相比较，我们发现“融得资金———净利润变化率”总体上低于同期存款利率水平。即公司将融得资金存入银行的利息收益都高于公司对资金的使用收益。

　　通过以上的分析可以得出，三家传媒公司上市后，融得资金为企业带来的收益率总体低于同期存款利率，上市融得的资金并没有带来企业利润的大幅增加或企业业绩的显著改善，总体上三家公司上市融得资金的使用总体上是低效的。以点及面，无论在资产规模还是在经营实力上，这三家公司都算得上国内较强的传媒公司，如此看来，我国传媒公司上市融资使用效率总体上不容乐观。

　　(二)融资使用效率低下的原因探究

　　引起我国传媒上市公司经营绩效下滑的原因很多，但上市融资后在公司资金充裕的有利条件下，出现经营绩效的整体下滑以及融得资金使用效率低下就不仅仅是经营大环境的问题了。综合考虑我国资本市场以及国家相关政策和制度的现状，我国传媒公司上市融得资金的使用效率低下主要有以下几方面的原因:

　　1.融资成本偏低

　　较低的融资成本使得传媒上市公司“重融资，轻使用”。在我国，由于种种原因，上市公司股权融资的成本实际上大大低于债务融资的成本。所示，我国传媒公司上市的融资成本(未考虑给股东的分红，我国上市公司不分红或分红水平很低在1997—2004年期间非常普遍)总体上低于上市同年一至三年期的贷款利率水平。

　　与同年一至三年期贷款利率比较并且，与一般的财务理论及其他国家的公司融资顺序相反，我国上市公司存在强烈的股权融资偏好。由于融资成本低且后续资金使用缺乏实质上的监管(更改募集资金用途的情况比比皆是)，使得传媒上市公司盲目上市，对上市融得的资金肆意滥用，或者盲目地扩大主营业务，或者随意地变更投资方向，轻易地把资金投到自己根本不熟悉或不相关的领域中，甚至还有的传媒上市公司把通过发行股票筹集来的资金又间接地投入到证券市场上，参与股票市场的投机活动。融得的资金被大量浪费或长期闲置，没有真正发挥其作用，这是导致融资使用效率低下的最直接原因。

　　2.缺乏有效监管

　　缺乏对融得资金使用情况的有效监管加剧了公司上市的投机行为。从总体上看，我国证券市场对上市融得资金的使用几乎没有硬性的规定。公司为了融资，巧立名目、披露虚假信息的情况时有发生。传媒公司上市获取资金后又不严格按招股说明书的承诺合理地使用资金，经常变更使用方向。这种行为不是为了解决企业生产发展过程中的资金短缺而募集资金，而是为了“圈钱”而发股的融资行为，使得发行上市后企业资金使用效率低下成为必然。

　　3.制度不完善

　　一方面，由于传媒的特殊属性，我国传媒产业的发展受到了严格的监管，从而使得我国传媒上市公司的资金使用范围受到很大的限制，这也导致了一些传媒上市公司要么“不务正业”盲目投资，要么资金闲置大量浪费。另一方面，我国上市公司企业制度和内部治理结构的缺陷也导致了融得资金较低的使用效率。公司获取资金后，由于缺乏对于融得资金使用效率的约束机制、监督机制，缺乏有效使用资金的经营机制，缺乏必要的风险控制机制，也必然导致资金使用效率低下。

　　传媒产业的发展离不开资本市场的资金供给，如何通过传媒体制的不断放开，让更多的传媒公司能够上市，同时，对上市公司的资金使用进行严格的考核和监管，提高融资的使用效率是相关部门应重点关注的。笔者亦希望传媒公司能够按需而融，切莫为“圈钱”而为之!