基础建设企业资产证券化创新融资方案研究(2)

　　该综合融资方案结构图如图1所示：

　　图1滁宁公路整体项目融资方案结构图

　　3.综合融资计划概要。综合融资计划一阶段C商业银行理财产品资金投资的财产权信托计划概要详见下表：

　　表2信托计划概要

　　综合融资计划二阶段B券商专项资产管理计划概要详见下表：

　　表3专项资产管理计划概要

　　专项计划说明：

　　（1）基础资产为投资滁宁快速通道公路南京段2014年6月1日-2019年5月31日的全部收费权。

　　（2）专项计划受益凭证本息偿付安排，见表4：

　　表4滁宁公路专项资管计划受益凭证偿付计划表

　　单位：万元

　　其中优先级和次级受益凭证设立固定利率，按上述偿付表还本付息，允许流通转让；次级之次级凭证不设利率，在专项计划存续期内享有除优先级和次级受益凭证收益外的全部剩余收益，但只有在前两种受益凭证项下的计划收益全部得到满足以及专项计划期满时，才能享有，次级凭证不可转让。

　　（3）分配顺序安排。①专项计划涉及的应纳税负（如有）；②计划管理人的管理费、托管银行的托管费、监管银行的监管费、评级机构的跟踪评级费和杂项费等专项计划费用；③当期应分配的优先级受益凭证预期收益与本金；④当期应分配的次级受益凭证预期收益与本金；⑤当期剩余资金全部分配给次级受益凭证持有人。

　　（4）原始权益人补足承诺。

　　在专项计划每期对付结算时，若基础资产所产生现金不足以支付当期应付收益和本金，则原始权益人承诺对专项计划其进行补足，并由其母公司承担连带责任。

　　（三）财务效益分析

　　1.融资人综合融资成本分析。（1）综合成本测算。南京市浦口区A城建投资公司通过笔者设计的单一信托和资产证券化产品衔接综合融资计划一次性融资3亿元人民币，期限6.5年，综合成本体现如下：

　　①单一信托计划中，C商业银行投资信托计划1.5年收益，形成3240万元成本。

　　②券商专项资产管理计划成本：

　　第一，券商购买信托计划支付的溢价。券商资管计划募集3.33亿元资金作为受让C银行信托计划对价中包含券商支付溢价60万元。故60万元溢价成为综合融资计划成本之一。

　　第二，投资者约定年收益率，优先级五档与次级受益凭证均按固定利率偿付，五期票面利率加权平均测算年利率为5.61%，利息总额为6080.52万元。

　　第三，主承销商承销佣金，每年收取发行金额的0.3%，5年共529.5万元。

　　第四，计划管理中介费，包含D证券公司专项计划聘请律师、会计师、评级顾问以及中证登记公司和交易所上市费用。其中律师费50万元；会计师费20万元；信用评级机构20万元；中证登记公司一次性收取0.01‰，即0.353万元登记费，和每年派息收取0.05‰，即共0.30万元手续费；深交所目前上市暂不收费。综上，计划管理中介费共计90.66万元。

　　第五，托管银行托管费，每年30万元，共计150万元。

　　第六，专项计划管理费用，包括每年向专项计划管理人支付管理资产总额或余额的0.2%，5年共计金额约为245.55万元；以及专项计划资金划付费用、银行结算费用、受益凭证持有人大会费用等17万元。

　　综上所述，本次综合融资计划存续6.5年内，原始权益人除本金外所付费用与利息合计金额为10358.30万元，融资本金为3亿元，综合融资成本约为6.75%。

　　（2）财务效应分析。本次3亿元综合融资计划的融资效益集中体现为融资人财务费用的极大降低。与传统银行贷款长期项目贷款的7.80%成本水平、城投债AA-级企业7年期7.5%～8%成本水平以及6.5年滚动发行集合信托的12%成本水平相比，本综合计划最高节省财务费用13017.70万元，见表5所示。

　　表53亿元融资效益比较

　　从融资人资产负债表角度来看，由于融资人真实出售基础资产，使得资产和负责出表，降低了企业资产负债比率。另外，未来5年“收费权”资产出表，在发行专项计划时有利于提高企业总资产周转率和总资产收益率，优化企业多项财务指标，当专项计划到期后，总资产周转率和总资产收益率回落。

　　2.C商业银行财务效益分析。作为整体融资计划财务顾问，C商业银行收益如下：

　　（1）单一资金信托投资和转让收益。C商业银行通过理财产品募集资金投资信托计划，推动为期6.5年的融资计划，共获得收益3300万元（包括用于对付理财产品收益资金）。

　　（2）投资专项计划次级凭证收益。在券商专项资管计划阶段，C商业银行以自营资金4000万元认购专项计划次级收益凭证，预期收益率5.92%。5年专项计划到期后，C银行将获得1184万元投资收益。

　　C商业银行在第一阶段通过表外业务使用3亿元理财资金作为本次资产证券化产品的启动资金，在第二阶段通过以小部分自营资金与信托投资收益资金4000万元撬动3.53亿元专项资管计划，引入社会投资资金，推动信托和资管计划成功无缝对接，在取得投资收益的同时，在风险可控的前提下，为优质客户提供了低成本融资工具。

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