【内容摘要】本文以2003－2009年12家传媒上市公司为样本，利用计量经济学面板数据模型，对中国传媒上市公司高管薪酬与公司经营绩效之间的关系进行实证分析。结果表明，传媒上市公司高管货币薪酬与公司经营绩效存在显著的正相关关系，但是这种显著性并不稳定;高管持股比例激励与公司经营绩效存在较弱的正相关性。鉴此，应完善高管薪酬结构、丰富薪酬激励形式、规范激励制度。

　　【关键词】传媒上市公司;高管薪酬;经营绩效;面板数据模型

　　引言

　　委托代理理论认为，现代企业所有权和经营权分离导致公司所有者与经营者地位发生分离，引发了公司治理中的一系列问题，其中经营者的激励和约束问题是公司治理的核心问题，实际上就是对企业剩余的索取权分配问题。随着中国传媒企业产权结构和公司治理结构的逐步完善，如何加强传媒公司特别是传媒上市公司经营者激励机制的创新和改革，尤其是构建良好的高管薪酬激励机制，对激发代理人更好地为委托人服务，实现委托人和代理人目标的统一，推进传媒上市公司健康良性持续发展具有重要的理论价值与实践意义。关于高管薪酬对企业经营绩效影响的研究，国内外一些学者分别从理论和实证角度运用不同的方法对高管薪酬与企业绩效关系进行了研究，得出的结论不尽相同。

　　詹森(Jensen)和麦克林(Meckling)(1976)认为所有权和控制权的分离导致经理层目标与公司目标不一致从而产生代理成本，因此可以通过对管理层进行激励，使管理层利益和公司利益实现最大化的统一。摩菲(1985)分析了管理者薪酬与股东收益(包括股票溢价和股利)之间的关系，发现在以股东收益和公司销售收入的增长为公司业绩衡量指标的条件下，高层管理者的薪酬和公司业绩之间有着很强的正相关关系。詹森和麦克林(1990)用绩效敏感度来衡量CEO报酬与公司绩效之间的关系，结果发现CEO报酬与公司绩效的相关性极低。麦康奈尔(McConnell)和瑟韦斯(Servaes)(1990)研究发现，公司内部人持股比例会对公司价值产生非线性的影响。别布丘克(LucianBebchuk)和格林施泰因(YanivGrinstein)(2005)研究了1993－2003管理层报酬的增长，发现报酬的增长远远超过公司规模、公司绩效和产业划分所带来的增长。查克拉博蒂(AtreyaChakraborty)等人(2009)的研究结果表明高强度的激励可以使与营业额相关的公司绩效提高。李(Lee)(2009)通过检验澳大利亚和新加坡两国财务业绩、CEO绩效相关的薪酬以及治理结构的关系，得出两国业绩薪酬都和财务业绩相关，但是和治理结构无关。

　　国内学者研究方面，李增泉(2000)分析发现中国上市公司经理人员的年度薪酬与企业绩效不相关，而是与企业规模密切相关，并表现出明显的地区差异。张俊瑞等人(2003)得出高级管理人员的人均年度薪酬与公司经营绩效、公司规模呈显著正相关关系，但与高管持股比例存在不稳定地正相关关系。

　　张宗益和宋增基(2003)研究发现，股权结构与公司经理层持股比例并不影响公司绩效。刘剑和谈传生(2005)的研究结果表明中国上市公司管理层持股与经营绩效之间存在三次曲线关系，说明管理层持股作为一种激励制度，仅仅在一定范围内有效，超出该范围管理层持股激励就失去了其激励作用。李玲(2005)采用现代计量经济学的方法进行实证研究，得出中国上市公司企业家收入与公司绩效之间的关联度非常微弱。宋德舜(2006)研究发现公司绩效和经营者报酬(年薪和持股)之间存在不显著的正相关关系?瑏瑤。李维安和李汉军(2006)通过研究民营上市公司股权结构、高管持股对绩效的影响，认为股权激励对绩效发挥作用要受股权结构的影响?瑏瑥。王培欣等人(2006)通过分析表明，高管人员的年度薪酬与公司经营绩效指标及公司经营规模之间呈现较显著的、稳定的弱正相关关系，但是这种关系也受行业和地区的影响?瑏瑦。徐向艺等(2007)研究认为在目前的报酬激励体系下，非年薪制激励形式优于年薪制和股权性报酬绩效形式;高管薪酬与公司治理绩效呈显著负相关?瑏瑧。杜兴强和王丽华(2007)分别选用会计绩效指标、市场指标以及股东财富指标进行回归发现，高层管理当局当前薪酬的变化与资产收益率(ROA)、净资产收益率(ROE)、企业规模以及上市公司是否具有国有性质成明显的正相关性，而与高层管理当局是否两职合一、公司的商业风险以及财务风险成负相关性?瑏瑨。曲亮和任国良(2010)的实证研究基于1998到2008年上市公司的面板数据，结果发现高管薪酬对企业价值有非线性的“U”型影响，而高管持股比例对企业价值只有线性正向影响。

　　从以上文献可以看出，国内外学者们利用上市公司数据对高级管理人员的报酬和公司绩效之间的关系进行了相应的实证研究，但由于在样本选取、高管人员概念界定、研究方法等的差异，造成众多学者关于高管薪酬与公司绩效关系研究结果各异。鉴于此，本文选择国内外学者研究较少的传媒上市公司作为研究对象，采用主成分分析方法得出经营绩效的综合评价分数作为因变量，运用面板数据模型对传媒上市公司高管薪酬与公司绩效关系进行实证研究，找出传媒上市公司高管薪酬激励存在的问题，并讨论相应对策，希望能为中国传媒上市公司高管薪酬改革提供一些借鉴和参考。

　　一、研究方法

　　1.研究假设

　　薪酬激励是高管激励中最基本的激励机制，主要有年薪制和股权激励两种。年薪由基本年薪和绩效薪金组成，实行年薪制既把经营者的收益和普通员工的收益相区别，又将管理者的报酬与其经营的成果和风险相统一;既保障了管理者的基本需求也激发了管理者的潜力。实行年薪制是对管理者努力程度的一种激励和肯定，因此相比固定工资年薪制更具有激励效果。