上市公司财务重述问题的博弈模型分析

　　【摘要】财务重述是对前期所提供的错误财务信息的一种事后修正行为，以期向信息使用者提供更为准确的信息。然而，很多上市公司却为了牟取私利，利用财务重述粉饰财务报表，进而对重述公司、行业内部资源配置以及投资者产生不利影响，如何减少上市公司的此类财务重述行为是值得研究的课题。文章运用博弈论的方法，对财务重述公司和监管部门以及投资者进行博弈模型分析，研究三者在现有制度状况下的行为动机以及均衡解，揭示其行为选择机理，并就如何规范上市公司财务重述为监管部门提出建议。
　　【关键词】财务重述；监管部门；投资者；博弈论
　　一、引言
　　（一）财务重述导致上市公司资本成本的上升
　　许多学者认为财务重述不仅会对投资者产生负面影响，导致投资者对财务重述公司丧失信心，还会影响公司市价，引起财务重述公司资本成本的上升。Kravet和Shevlin（2009）采用Fama-French的三因素模型检验了信息风险定价与财务重述之间的关系，研究结果表明，财务重述报告公布后短期之内信息风险定价显著上涨，从而导致公司资本成本上升。Hribar和Jenkins（2004）采用Gao（2002）研究样本中的292家财务重述公司作为样本考察了财务重述对公司资本成本的影响。他们发现，财务重述降低投资者对公司盈余质量的预期，提高投资者要求的必要报酬率，增加公司的资本成本。Graham等（2008）认为，财务重述加剧重述公司与银行债权人之间的信息不对称，增加贷款的交易成本，迫使银行债权人借助贷款合同来防范由财务重述带来的信息风险。
　　（二）财务重述影响行业内资源配置
　　Durnev和Mange（2009）的研究表明，财务重述报告能向竞争对手传递新的投资信息，竞争对手通过重述后的财务报告重新了解财务重述公司的战略选择，从而降低对需求、成本等方面的信息不确定性。因此，财务重述会使行业内竞争对手的投资行为发生变化，从而影响整个行业的资源配置。Bar-Gill和Bebchuk（2003）通过建模论证：财务重述使会计信息质量低的公司无法模仿会计信息质量高的公司，从而提高财务重述公司的外部融资成本，并置它们于投资不足的境地，另一方面使非财务重述公司的外部融资成本下降，并投资过度。
　　（三）财务重述加大公司经营风险，降低投资者信心
　　目前，我国上市公司的财务重述现象越来越频繁，这说明公司先前的会计信息质量出现了问题，影响了会计信息的治理和定价功能，引起公司股价的下降，加大了公司的风险，降低了投资者的投资信心。Anderson和Yohn（2002）在比较财务重述报告公布前后的市场盈余反应系数以后发现，财务重述报告公布后，公众对公司公告盈余的依赖度明显下降。Wu及Mercer的研究显示财务重述公告公布以后，投资者对公司管理层的经营能力表示质疑，对公司的投资信心下降。上述研究表明，财务重述所产生的市场反应为负，它不仅影响投资者的利益，降低投资者的投资信心，也影响了资本市场的健康发展。
　　上述研究表明，财务重述的经济后果非常严重，并且Palmrose也发现，非欺诈公司在重述公告日当天和第二天的累计超常收益平均为-6%而欺诈公司高达-20%的，这说明违规财务重述行为的市场反应更为强烈，后果更严重。因此规范上市公司的财务重述行为，降低以欺诈为目的的财务重述可以有效的降低财务重述对投资者、上市公司以及其所属行业的影响。多数学者通过实证研究的方法对此类问题进行了研究，但是本文采用博弈论这一新的视角，对上市公司与投资者以及上市公司与监管部门的博弈模型进行分析，研究各行为主体的行为动机和均衡解，揭示各行为主体的决策机理，寻求规范上市公司财务重述行为的方法。
　　二、博弈模型的建立与分析
　　（一）博弈模型假设
　　（1）在本博弈模型中，参与博弈的各方均为理性经济人，均以自身效用最大化为目标。
　　（2）上市公司只有两种策略进行财务重述和不进行财务重述；投资者只有两种策略，即起诉和不起诉；监管部门也只有两种策略可供选择，实施监管和不实施监管。
　　（3）监管部门具有一定的经验水平，只要认真审查就能对不当的重述行为予以查处。
　　（4）管理层和上市公司的利益一致。
　　（5）上市公司进行财务重述的目的是为了谋取自身利益的。
　　（二）投资者与上市公司的博弈模型分析
　　1.博弈模型

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