摘要：众筹融资作为继第三方支付、P2P网贷之后的又一互联网金融创新，对传统融资模式形成了深刻冲击。本文对众筹融资起源进行了追溯，并对众筹融资常见类型、众筹融资一般流程以及众筹融资特点展开深入剖析。在此基础上，本文以美国JOBS法案为代表的域外经验为借鉴，结合众筹融资国内外发展现状，指出国内应适时放开股权众筹，并对众筹融资进行必要的监管和规范。

　　关键词：众筹融资；JOBS法案；股权众筹

　　 中图分类号：F832.4 文献标识码：Ａ〓文章编号:１００３－９０３１(２０14)06－００77－０5DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2014.06.16

　　众筹融资(Crowdfunding)被视为是众包(Crowdsourcing)和微型金融(Micro-finance)结合衍生出的产物。众筹融资坚持众包两个前提条件，即以公开的方式和面向众多的网络潜在受众，采用微型金融的通常作法，即小额无抵押出资，完成企业或个人外包融资任务。简单的说，众筹融资是指若干人通过互联网为某一项目或创意提供小额资金支持的科技融资创新方式。众筹融资在一定程度上取代了银行、天使投资和风险投资，不仅加速了金融脱媒，同时也助推了金融民主化和金融市场化进程。

　　一、众筹融资起源

　　众筹融资雏形最早可追朔至18世纪欧洲文艺作品的订购（subscription）。在当时，很多文艺作品包括莫扎特、贝多芬等著名作曲家的作品，都是通过订购这种方式来完成的。在文艺作品创作前寻找订购者提供创作经费，待作品完成时，通过回赠一本附有创作者亲笔签名的著作、协奏曲乐谱副本或享受音乐会首场演出欣赏资格等等。

　　众筹融资作为一种商业模式，起源于美国。早在2001年，众筹先锋平台美国ArtistShare公司就已诞生，在该平台获得资助的音乐人多次获得格莱美奖。2006年，美国学者迈克尔·萨利文致力于建立一个名为Fundavlog 的融资平台，第一次用众筹（Crowdfunding）一词解释了Fundavlog 的核心理念[1]。该平台允许发起人采用播放视频的方式在互联网上吸引潜在投资者进行项目融资。尽管该平台建设最终以失败告终，但迈克尔·萨利文通过博客持续发布该平台工作进度以及在维基百科对众筹定义等行为将众筹纳入了公众视野。

　　2009年4月，世界上最负盛名的同时也是最大的众筹平台——Kickstarter 网站正式上线。网站创立不久就为入驻的创意项目成功募集到资金。由此，这种全新的融资模式引起了社会的广泛关注。随后，麦克米伦词典和牛津词典分别于2010年2月和2011年11月收录了Crowdfunding。

　　Crowdfunding出现后，作为全新舶来品，在国内也迅速引起关注，并先后出现了云募资、众筹和密集型筹资等三种主流译法。（1）云募资。云募资是Crowdfunding在国内最初的译法。2011年1月11日网易科技---每日一站报道了一篇题为《Fundry.com：为软件开发者筹集经费》的新闻，介绍了澳大利亚一个利用Crowdfunding模式筹资的网站。飞翔（编辑）将该网站行为定义为云募资。（2）众筹。寒雨（笔名）借鉴美国《Entrepreneur》杂志文章在2011年第2期《创业邦》杂志上发表了《众筹的力量》一文，第一次使用了众筹的译法。（3）密集型筹资。全球首个股权众筹平台Crowdcube合伙人Luke Lang于2011年3月在英国卫报撰写了题为《Crowdfunding Equity - the New Age of Co-created Finance》的文章。2011 年4月7日，腾讯公益将该篇文章全篇翻译，并作标题为《权益密集型筹资——开启“共生型”金融新时代》进行报道。密集型筹资译法即出自其中。

　　之后，国内还出现了密集型融资、大众融资等不同的译法。尽管这期间国内对Crowdfunding中文译法存在争议，但这并不妨碍该模式登陆中国。2011年7月，国内首个根据Crowdfunding模式建立的网站——点名时间正式上线。2012年5月16日，百度百科贴上众筹词条才将各种译法归为统一，至此，众筹融资正式进入国内公众视线。

　　二、众筹融资模式

　　从众筹融资类型、众筹融资的一般作法以及众筹融资的特点三个维度对众筹融资模式展开解析。

　　（一）众筹融资类型

　　众筹融资大致可分为捐赠众筹、回报众筹、债权众筹和股权众筹四种类型。

　　1.捐赠众筹是指在筹资过程中投资者不获得任何实质性的补偿，捐赠众筹主要适用于红十字会等非政府组织（NGO）对特定项目募捐或提供戴帽贷款。由于NGO发起的特定项目款项具体用途明确且具有社会公益性，并在项目运作中保持较高的透明度，出资人往往更愿意捐赠。捐赠众筹所涉及的项目一般金额相对较小。

　　2.回报众筹是一种基于预购和奖励的筹资方式。这也是国内目前最为流行的众筹类型。预购众筹是指项目发起人通过在线发布拟推出产品或服务信息，并辅助以优惠价格，对此产生兴趣的投资者可以选择支付购买，从而完成项目融资。这在一定程度上能够替代传统的市场调研，并直接进行需求的有效分析。奖励众筹与预购众筹的不同之处在于项目发起人向投资者不提供增值产品或服务，通常是以象征性奖励作为回报，如印有LOGO的文化衫、VIP资格等等[2]。奖励众筹主要应用于电影和音乐等创意项目的融资。

　　3.债权众筹是指项目发起人通过众筹平台承诺在约定时间内对若干投资者偿还其出资金额的筹资方式。众筹网站在当中主要发挥借款中介作用，但也有网站提供还款担保。债权众筹与P2P网贷不同，P2P网贷强调的是资金需求者和资金供给者的自动撮合，投资额大小不一，而债权众筹每位投资者投资额均等，相对弱化了风险。

　　4.股权众筹是指项目发起人以出让股权的方式换取投资者出资。股权众筹中项目发起人通常为初创企业，而众筹网站则充当类似证券交易一级市场角色，投资者获得股权回报，与项目发起人共担风险，共享收益。

　　对于债权众筹和股权众筹，根据最高人民法院《关于审理非法集资刑事案件具体应用法律若干问题的解释》和证券法的相关规定，上述两种类型众筹涉嫌非法集资和非法证券活动。所以，以点名时间为代表的国内多数众筹网站明确回报不能为股权或资金。而天使汇和大家投等股权众筹网站，为规避合规性风险，投资者实行会员制，众筹项目不对普通公众开放，只对专业投资者募集资金，同时不承诺固定回报且投资人数不超过公开发行的下限（200人）。因此，捐赠众筹和回报众筹是国内众筹融资主要类型。

　　（二）众筹融资流程

　　主要包括项目构思、项目审核、项目发布、项目宣传、项目筹资以及项目回报六个步骤。

　　1.项目构思。项目发起人策划拟筹资项目，制定可行性融资方案，选择目标众筹平台并设定融资金额、融资期限和回报方式。

　　2.项目审核。众筹网站接受项目发起人融资申请，通过执行自身的筛选机制以降低项目风险，保护投资者利益，尤其要杜绝欺诈现象。

　　3.项目发布。审核通过的项目，项目发起人通过创建项目主页，并借助视频、图片以及文字叙述等形式尽可能作项目详细说明，以期打动投资者。

　　4.项目宣传。众筹网站除在首页进行项目图标展示外，还会利用官方微博、微信平台甚至举行发布会或媒体见面会进行新项目推送。当然项目发起人也可以自行通过线上或线下社交平台宣传项目。通常情况下，项目宣传与项目筹资同时进行。

　　5.项目筹资。投资者在融资时限内对项目予以资金支持。待融资期限到期后，若完成预先设定的筹资金额，众筹网站会根据风险防范的需要将募集到的资金分批拨付给项目发起人。若在规定的期限内未触及拟筹资金额，则意味项目失败，众筹网站将退回已选择支持项目的投资者款项，项目发起人可择机等待下次融资。众筹网站一般会对成功的项目按实际筹资金额的一定比例抽取佣金，对筹资失败的项目则不收取任何费用，即All or Nothing机制。但也有众筹网站实行免佣金模式，无论项目成功与否不收取任何费用，如点名时间。

　　6.项目回报。项目发起人在项目完成后，根据当初承诺的回报方式（通常为项目衍生品），向投资者支付相应的报酬。

　　（三）众筹融资特点

　　首先，相对传统融资模式，众筹融资的核心理念体现在有众多的投资者。利用无边界的互联网平台，数量庞大的投资者能够在短时间内聚集，而相应的每位投资者的投资额度可以很低，融资风险因为投资者分散得以减小。其次，众筹融资低门槛进入，不仅颠覆了传统的投资理财观念，更重要的是有利于缓解小微企业融资难和小额民间资本投资渠道少的矛盾现象。最后，众筹融资去中介化融资模式符合投资者对资金高回报和企业对融资低成本的要求，是金融脱媒又一新发展方向。此外，众筹融资还提供优秀的营销平台。项目发起人可以透过项目受投资者关注程度（如项目投资人数）来判断所推产品或服务是否存在市场和定价是否合理。投资者现金支持行为决定了偏好的真实性和客观性要高于调研结果。而众筹融资属平民投资范畴，加之众筹项目的创新性、吸引力或者能满足投资者某方面（或多方面）的个性化需求，相对天使投资和风险投资将引得更多社会关注，很容易产生爆发式的广告效应。

　　由于众筹融资过于在乎精神层面的需求，强调参与感，同时又因为单个投资者出资额有限，对众筹项目缺乏充分了解动力，当然也有可能是没有能力开展尽职调查，而项目发起人往往对项目前景吹嘘或盲目乐观，多重因素催化，致使在羊群效应的带动下投资者容易作出非理性决策，所以，如何正确引导和保护投资者是众筹融资模式下值得反思的。此外，众筹平台的开放性可能引发项目被抄袭的风险，不利于知识产权保护。