管理者过度自信与企业价值研究综述(2)

　　一些学者研究认为管理者过度自信会破坏企业价值，管理者过度自信与企业价值呈负向相关。Roll（1986）首先使用了“狂妄自大”，探索了管理者自负对企业并购活动的影响，发现过度自信的管理者往往高估并购活动给企业带来的利益而低估可能引发的风险，对企业价值有破坏作用。Heaton（2002）把管理者过度自信、投资效率和现金流结合起来，发现过度自信的管理者通常过高地估计投资的收益，尤其在公司内部现金流充裕的时候更倾向对净现值小于零的项目投资，造成投资过度，进而导致企业价值受损。但是在现金流不充足的时候会发生投资不足而损坏企业价值。
　　（三）管理者过度自信与企业价值非线性关系
　　与上述两类观点不同，一些学者认为管理者过度自信与企业价值之间呈现非线性的关系。Gervais，Heaton和Odean（2002）建立模型研究认为，与风险规避的理性管理者相比，过度自信的管理者更愿意进行投资行为，其中“适度”过度自信管理者会做出有利于企业价值的决策，但是“极度的”过度自信会导致投资异化影响企业业绩。Weinberg（2009）也认同了管理者适度地高估自身的能力以及决策的精确度可以减少代理成本，提升企业价值。但是极端的过度自信会使管理者去投资一些极具风险的项目，不利于企业业绩的提高。国内的学者叶蓓和袁建国（2008）认为管理者的信心与企业价值呈现倒U型的关系，信心在一定范围内对企业价值有正向促进作用，但是超过一定范围则出现负面影响。
　　以上的观点也说明了管理者过度自信会影响企业价值，但是这种影响是正向的还是负向的，国内外的学者仍没有统一的结论。对于第三种观点，认为二者之间是一种非线性的关系的研究相对较少，仅限于理论研究阶段。对于自信程度的区分也没有一个明确的标准，研究尚浅。通过阅读文献本文认为，管理者过度自信不是直接影响企业价值的，在二者之间通过相关的财务决策起到一个中介的作用。叶蓓和袁建国（2008）研究发现，投资决策在管理者过度自信和企业价值之间发挥着中介作用。
　　三、进一步研究的方向
　　行为财务理论的兴起与不断发展向传统的“理性经济人”的假设发出了挑战，同时也对委托-代理理论进行了修正。管理者掌握着企业重要的资源，更倾向于过度自信心理的滋生，进而导致其决策的异化而影响到企业的业绩。由于管理者过度自信与企业价值的关系尚未达成统一，通过实证研究分析二者之间的关系十分必要。
　　行为财务理论虽然在不断发展，总体来看无论是研究内容还是研究方法仍存在很多局限。行为财务中总结了十种心理现象。分别是：过度乐观、过度自信、肯证偏误、控制幻觉、代表性、易取性、定锚性、情感性、损失嫌恶、确定损失嫌恶。除了过度自信其他心理特征研究的较少，尚不成熟。关于过度自信的度量方法有很多，但是没有一种能准确衡量“适度的”和“极度的”过度自信程度的方法，对于其与企业价值的非线性研究有一定的困难。管理者过度自信是通过相关的财务决策的中介作用影响企业价值的，因此，未来应在一个更大的范围内研究管理者过度自信、财务决策、企业价值之间的关系。
　　【参考文献】
　　[1]Malmendier，U.，Tate，G..CEO Overconfidence and Corporate Investment[J].Journal of Finance，2005，60（6）：2661-2700.
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　　[4]Hirshleifer，D.A..Teoh，S.H..Low，A..Are Overconfident CEOs Better Innovators？ The Journal of Finance.2012，67（4）：1457–1498.
　　[5]Roll R.The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers[J].Journal of Business，1986，59：197-216.
　　[6]Odean，Terrance.2002.Do Investors Trade Too Much？American Economic Review，89：1279-1298.
　　[7]叶蓓，袁建国.管理者信心、企业投资与企业价值：基于我国上市公司的经验证据[J].中国软科学，2008，（2）：97-108.
　　[8]杨扬，马元驹，朱小平.管理者过度自信与企业绩效[J].天津商业大学学报，2011，（6）：30-34.
　　[9]姜付秀，张敏，陆正飞，陈才东.管理者过度自信、企业扩张与财务困境[J].经济研究，2009，31（6）：29-35.

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