汇率变动影响因素指标体系构建及实证分析(2)

　　因此，可以看出汇率的影响因素主要有两方面：一是国家总体经济水平，包括进出口总额、外汇储备、财政支出等。二是经济变动因素，主要反映指标为物价指数、利率等。

　　2.因子分析

　　为了更清晰地看到汇率变化的的影响因子，下面进行因子分析。因子分析是主成分分析的推广和发展，能将具有错综复杂关系的变量综合为数量较少的几个因子，从而根据不同因子对变量进行分类。

　　采用方差最大化正交旋转因子分析的结果显示，根据特征值大于1的原则确定了两个因子，这两个因子的累积贡献率已经达到87.429%，即说明两个因子反映原始变量的信息占总信息的87.429%。

　　表2总变差解释比

　　由旋转后的因子矩阵（见表3）可以看出，标准化后的变量可由这两个因子表示，如、可表示：X1=0.986F1-0.070F2，X2=0.980F1-0.057F2，以此类推。整体来看，因子F1在X1、X2、X3、X4上得载荷很高，因子F2在X5、X7上载荷很高，和前面主成分得出的结论一致。

　　由因子载荷矩阵（见表4）可以看出，F1在X1、X2、X3、X4、X6上得分比较均匀，可见F1是反映的总体经济状况的因子，而F2在X5、X7、X8上得分相对其他分量大，可见F2反映的是经济变动水平的因子。由此可以推出各因素对汇率均有显著地影响。

　　表3成分矩阵表4成分得分系数矩阵

　　图2为每年（1978年-2010年用数字1-33代表）在第一个因子F1和第二因子F2上的因子得分图：

　　图2因子得分散点图

　　从上图可以看出，F1与F2的变化趋势比较复杂，但从大体上看来，从1978年至1994年，F1基本上是随着F2的来回震荡而缓慢增长的，可见在这些年里，国民经济水平有所增加，而相应的经济变化起伏比较大；而从1994年至2005年，总体国民经济水平上升时，经济也平稳的变化；从2005年2010年，人民币缓慢升值，经济变化速度开始下行，但是总体国民经济水平却呈逐年上升的趋势。

　　（四）回归分析模型建立

　　利用Eviews6.0作Y对其他8个变量的多元线性回归，R2的值为0.968，说明回归很大程度地解释了汇率变化的变差，但是从系数的显著性概率P值看，X4、X5、X6、X8的P值都比0.05大，不能说明回归系数非0。这样的结果说明，自变量之间存在多重共线性，以至于其对被解释变量的显著影响被隐藏了。

　　因此进一步对数据进行多重共线性检验。最直接的方法先利用简单系数法诊断各变量间的相关关系，然后采用逐步回归法去除多余变量。从简单相关系数表（见附录二），经过分析知x4与x2、x6之间存在高度的相关关系，这说明财政支出与外汇储备、M1有很强的关联，这与经济学相关的理论也是相符的，故可以将这几个变量去除用X4代替，同时，CPI（x5）与利率（x7）相关性也较强，故用x5代替x7，另外x8的t检验一直不显著，所以予以剔除，进一步进行逐步回归，输出的结果也符合猜测。

　　■

　　这个方程给出了汇率与进出口总额、GDP、财政支出、CPI之间的关系。汇率与进出口总额之间的关系不难解释，一国出口大于进口，本币在国际货币市场需求上升，本币有升值压力。这与我国目前的双顺差现状一致；而财政支出则直接反应了政府对社会宏观经济的调节情况，一方面当一国实施扩张型财政时，经济发展加速，本币有明显的升值预期；另一方面当一国实施收缩型财政时，经济发展速度减缓，本币有贬值预期；另外，GDP与CPI同向变化也符合经济学相关理论，发生通货膨胀时，本币有贬值的预期，反之亦然。

　　五、结论及相关建议

　　借助主成分、因子分析和回归分析，对我国汇率变动进行了实证研究，得到以下结论：

　　1.本文通过回归分析得出了汇率与各主要因素的回归关系，可以看出汇率的变化与进出口总额、GDP、财政支出、CPI之间存在很大的关联。说明一国货币汇率的决定不仅取决于国民经济发展的总体状况，还与整个社会的通货膨胀水平有关，与此同时，可以看出，汇率水平在一定程度上能反映政府财政政策。

　　2.通过降维分析处理进而分析可以得出汇率基本可归为两方面所影响，一方面是宏观效应，二是经济变动因子。

　　以上结论说明在汇率变动调控过程中，还是存在很多问题亟需解决。如何促进汇率调控的健康发展，我们认为可以从以下几个方面考虑：

　　1.汇率的制定应甄别不同经济变量、指标和汇率变动之间的关系，探明汇率变动的内在规律，结合当前我国处于的经济发展阶段，制定出符合我国经济平稳的发展以及与国际接轨的汇率变动制度，从而促进财政政策的调控作用。

　　2.汇率市场化不仅建立在雄厚的国力基础上，而且也需要透明、高效的监管机制以及良好的市场退出机制等配套措施的保证。在国内外经济、金融形势频繁变动的形势下，对汇率实行单向的集中控制是不能合理地寻找到汇率定价区间的。汇率形成应取决于外汇管理体制改革的总体目标，服务于社会主义市场经济需要，规避由汇率波动带来的经济风险。

　　3.鉴于当前正我国处于经济转轨时期，国内经济结构尚需完善。冒然完全开放资本市场将会加剧国内经济发展不平衡，造成金融市场剧烈动荡以及国外资本涌入对我国金融体系冲击等风险。因此，我国汇率制度改革应在当前市场化的条件还不成熟的条件下是不能一步到位的，渐进路线是我们选择的方向，从而为人民币由自由兑换走上国际化垫下坚实根基。

　　参考文献：

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